Аналитики назвали оценку SpaceX в $1,77 трлн завышенной в два раза
SpaceX назначила дебют на бирже Nasdaq на 12 июня под тикером SPCX. Размещение пройдёт по фиксированной цене $135 за акцию, а всего к продаже готовят около 555,6 млн бумаг, в результате итоговый сбор составит порядка $75 млрд.
При такой цене оценка SpaceX достигнет примерно $1,77 трлн, что делает размещение крупнейшим в истории, выше прежнего рекорда Saudi Aramco.
При подобной капитализации SpaceX станет седьмой по стоимости компанией США и обойдёт сильно завышенную Tesla с её $1,6 трлн. При этом по выручке SpaceX окажется лишь на двухсотом месте, на что обратила внимание Financial Times.
В то же время Илон Маск после размещения сохранит более 82% голосов и может стать первым в мире триллионером.
На фоне этого среди крупных аналитиков много скепсиса. Morningstar оценивает справедливую стоимость SpaceX в $780 млрд, то есть примерно на 48% ниже целевой цифры размещения, и называет компанию значительно переоценённой. По мнению аналитиков агентства, у инвесторов будет возможность купить бумаги дешевле уже после IPO.
Главная претензия касается слияния с xAI, которое прошло в феврале при общей оценке объединённой структуры в $1,25 трлн. Morningstar называет ИИ-направление "материальной угрозой разрушения стоимости" и ставит экономическому рву компании неопределённую оценку.
За прошлый год SpaceX зафиксировала чистый убыток в $4,95 млрд, частично из-за крупных вложений в ИИ, а прибыльной остаётся только Starlink. За пять кварталов в Grok и дата-центр Colossus в Мемфисе вложили около $20 млрд без гарантий отдачи.
Резче всех высказался датский пенсионный фонд AkademikerPension. Его глава по инвестициям Андерс Шельде назвал компанию переоценённой как минимум на 80% и заявил, что справедливая стоимость не должна превышать $1 трлн. Главным риском он назвал не цену, а структуру управления, описав её как катастрофическую, ведь Маск совмещает посты главы, технического директора и председателя совета при более чем 80% голосов.
В результате, фонд внёс SpaceX в чёрный список, и схожую осторожность проявили руководители CalPERS, пенсионных систем Нью-Йорка штата и города.
Параллельно к размещению массово открыли доступ частным инвесторам. Fidelity снизила минимальный порог входа с $500 000 до $2 000, что убирает около 99,6% прежнего барьера.
Причина в решении SpaceX зарезервировать до 30% размещения под розничных клиентов вместо обычных 5–10%.
Условия выхода при этом жёсткие, и у каждого брокера они свои:
Fidelity запрещает продажу в течение 15 дней, наказание варьируется от блокировки на полгода до пожизненного запрета на участие в IPO
Robinhood и SoFi используют окно в 30 дней с похожими нарастающими санкциями
Charles Schwab даёт доступ к бумагам по цене размещения, но сохраняет минимальный порог в $100 000
У Robinhood, SoFi и принадлежащего Morgan Stanley E*Trade минимального порога нет вовсе
Отдельный пласт опасений связан с механикой индексных фондов. Часть провайдеров индексов смягчила правила включения новых компаний прямо под размещение SpaceX:
Nasdaq сократил срок ожидания для попадания в Nasdaq 100 с примерно трёх месяцев до 15 торговых дней и убрал требование к свободному обращению акций
FTSE Russell ускорил вход в свои индексы до пяти торговых дней, и SpaceX уже подходит под эти правила
S&P Global 5 июня отказалась менять свои критерии и сохранила требование к прибыльности и срок ожидания в 12 месяцев
Смысл претензий в том, что повторяющие индексы фонды будут обязаны механически купить бумаги SpaceX при включении вне зависимости от цены, продавая для этого доли в Apple, Microsoft, Nvidia и других участниках индексов.
К индексам S&P 500, Dow Jones, Nasdaq и FTSE Russell привязано более $30 трлн активов, и часть этих денег рано или поздно пойдёт на покупку новой бумаги с малым свободным обращением. Консервативные оценки дают $15–30 млрд таких покупок через фонды на S&P 500, Nasdaq 100 и Russell 1000, а агрессивные сценарии поднимают цифру выше $200 млрд.
Отказ S&P Global закрыл SpaceX быстрый путь в самый отслеживаемый индекс мира, для входа в который нужна прибыль по GAAP за последний квартал и за сумму четырёх кварталов.
По оценке Bloomberg Intelligence, ускоренное попадание в S&P 500 принесло бы SpaceX около $14 млрд принудительных покупок, ещё более $8 млрд получила бы OpenAI и около $4,6 млрд – Anthropic.
Не все смотрят на размещение мрачно. Дэн Айвс из Wedbush Securities назвал IPO ключевой главой для инвесторов в четвёртой промышленной революции и вновь заявил, что верит в слияние SpaceX и Tesla в 2027 году.
Однако сочетание всех этих факторов питает разговоры об опасности всей конструкции. Среди аналитиков звучит тезис, что розничных покупателей выпускают на рынок ровно тогда, когда крупному капиталу нужен покупатель для выхода из позиций. В то же время правила лишают мелкого инвестора возможности быстро продать бумаги, если котировки после старта резко пойдут вниз.
SpaceX готовится производить товары на орбите с помощью капсул Starfall
SpaceX получила контракт на 4 миллиарда долларов для строительства "Золотого купола" Трампа
Отдельное беспокойство вызывает сам масштаб сделки. Чтобы профинансировать покупки на сотни миллиардов долларов, институциональные игроки могут вынуть деньги из других акций, а это способно надавить на широкий рынок. Неудивительно, что сравнения с маржин-коллом и обвалом всего рынка в таких разговорах звучат всё чаще.
При этом давление спроса со стороны Уолл-стрит остаётся высоким. Глава JPMorgan Джейми Даймон намеревался лично представить сделку клиентам, для чего банк готовил выступление более чем для 2500 человек на 90 площадках, а Bank of America проводил похожие встречи.
Об авторе
